[摘要] 一直以来，信托和债券都被视为“零风险”的 产品，但是“零风险”的背后是信托公司的“刚性兑付”潜规则在买单。近日，房地产信托和信用债都连续爆出违约风险提示，尤以今年的11超日债 为典型，市场担心，超日债或成信用债违约 案。
超日债或成信用债违约 案
算上2012年3月发行的10亿元5年期11超日债，超日太阳在上市的两年内融资总额为33.76亿元，超过了公司的净资产，不可谓不成功。
然而，随着行业滑坡，公司经营模式面临转型。通过收购和新建，超日拥有从多晶硅、硅片、电池、组件到电站建设全产业链，将业务方向瞄准光伏电站市场。
虽然超日太阳维持着行业少有的正利润，但应收账款却节节攀高，公司的报告里将原因归结为“回款时间较以往的传统零售客户延长，经营活动现金流入减少”。应收账款规模的大幅增长，给公司带来较大的资金运营压力。
与此同时，董事长倪开禄 的个人 又给超日添了把火。据超日太阳能 大流通股股东、天华阳光董事长同时也是倪开禄的好友苏维利向媒体介绍，从2011年开始，倪开禄开始 一些个人项目，但进展都不顺利。
也正是那时起，倪开禄父女开始频繁将自己所持超日太阳股份作抵押融资，并将所得全部用于个人的 上。
根据上市后超日太阳发布的公告，两年内，倪开禄父女进行了17次股东股权质押，6次解除股权质押，2次解除股权质押并同时宣布再质押。
就在倪氏父女将自身股权抵押殆尽后，12月20日超日太阳和11超日债公告停牌，理由为“拟披露重大事项”。停牌一周后，坊间传出消息称倪开禄已经跑路，留下10亿元债务和1000多名员工，虽然事后澄清这一说法，但是仍然让市场和 者心惊一场。
与此同时，由于超日太阳2011年和2012年上半年亏损，中金公司认为，其公司债有丧失回购资质、暂停上市甚至终止上市的流动性和估值风险。
如今五年期的11超日债马上面临兑付，能否按时付息，备受关注，“11超日债”会否成为中国债券市场上 只违约债券开始进入倒计时状态。按照1：3的比例，网上、网下各发行了2.5、7.5亿元，其中网上公开发行的25%被个人 者所持有。
超日债现末日轮行情，资金对赌政府兜底
在超日债饱受争议的同时，其交易价格在节后却上演末日轮的 。继2月18号上涨4.95%后，22日更是跳空1.37元高开，终盘收报82.215元，逆势大涨3.55%。相比春节前 后一日的收盘价，节后两个交易日的涨幅已接近10%。
与此同时，11超日债的“东家”上海超日太阳能科技股份有限公司却接连发布风险提示公告称，预计2012年全年公司亏损9亿元至11亿元，由于连续两年亏损，今年4月18日年报披露之后公司将面临停牌或暂停上市。公告还称，11超日债将于今年3月7日 次付息，如果无法按时付息或被采取临时停牌措施。从现在算起，上述两个时间窗口还各有41个和11个交易日。
有意思的是， 新的公开资料中并没有对“按时偿债”明显有利的消息，但ST超日和公司债节后均迎来逆势上涨。有券商分析员表示，仅从盘面上观察，11超日债已成为“炒作品”。跳空高开一路上涨，完全背离了其原有的固定 特征。“总共10亿元的盘子，炒作起来远比股票容易，但大涨的反面就是大跌，而且由于流动性不如股票，风险可能很难控制。”
剩下不多的交易日之后就将迎来付息“大考”的11超日债，猛烈反弹更多是受到非理性因素的刺激。由于春节后市场资金面宽松，银行间市场债券 率普遍下跌(即价格上涨)，尤其是低评级的高 品种更是成为追捧对象。有债券交易员认为，11超日债的大涨，不排除也受到银行间市场的带动。
“公司债都是在交易所上市交易，散户 者众多，相比其他机构 者参与的市场而言，或许政府‘兜底’的概率更大。这正是游资炒作超日债的 原因，越到 后越 ，太像权证了！”记者的一位 界朋友如此说道。
债市扩容，信用债 需“排雷”
11超日债的问题，折射出目前信用债定价对违约风险普遍反映不足。 是当企业力不从心时，政府的兜底行为让债市违约停留在传说阶段。
2012年4月山东海龙短融被潍坊市政府兜底，10月江西赛维4亿元短融券如期兑付，也避免成为违约 单。但监管机构和市场人士却希望信用债的实质性违约能够早日到来，这样能让市场更加成熟，“谁都知道违约出现对债市发展是好事，但谁都不希望 单发生在自己身上”。
南京银行债券分析师张明凯则认为，信用债市场的排雷，将提升 者的风险偏好。而实际上，在宏观经济下滑的大背景下，不排除未来还会有更多信用事件爆发的可能。
万得数据统计显示，今年以来债券市场新债发行总额累计已达8万亿元，而信用产品成为今年债市扩容的主力。国泰君安研究认为，中长期企业债中，传统意义上中低评级(AA及以下)发行人占比为32%左右。这些低等级信用债的发行主体大多数为中小企业。
在宏观经济减速的背景下，超过万亿规模的AA级及以下的发债主体及濒临违约的案例摆在眼前，信用危机随时可能爆发。
民生证券认为，对于债券 者而言，个券风险排雷应该是当前 为迫切的事情， 者应重点排查电力设备(光伏、风电)、钢铁、工程机械、船舶制造业、化纤、建材、航运、造纸等行业个券的信用风险，后续信用债市场也将因此承受一定的调整压力。
财经评论家叶檀撰文表示， 者必须有清醒的认识，银行外融资越多，信托与垃圾债越多，未来债务风险预期也就越高。信托与垃圾债等并不保本，很多激进而盲目的 很有可能血本无归以前的 者必须认清垃圾股，现在 者必须认清高风险债，必须认清信托背后的不同信用等级。
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