工行：较高通胀需严加防控 房价短期内或普跌

中国工商银行城市金融研究所课题组课题负责人：詹向阳、樊志刚，课题执笔人：邹新、赵新杰、赵幼力、朱妮、李露

预计未来三年中国宏观经济将由2002～2007年的加速增长期向平稳增长期转变:一是GDP增速将有所回落，但仍将保持较快增速；二是内需在需求结构中的占比进一步提高，尤其是消费对经济增长的贡献度将显著增强；三是经济和金融结构的转型步伐加快，融资结构进一步优化，直接融资比例将明显提高;四是产业升级和自主创新的力度将不断加大。

2009～2011年，社会层面流动性整体保持充裕，M2仍将维持较高增速，但阶段性流动性紧张的可能性加大。未来三年银行体系流动性总体充裕，但阶段性资金吃紧的频率将明显加大。

未来三年，境外短期资金输入压力总体加大，但"阶段性资金大出"的可能性在迅速上升，这将成为影响未来三年中国经济金融能否实现稳定运行的一个重要的外生变量。

未来三年资产价格可能在波动中逐步上行。其中，房价在涨势大幅放缓后总体可望呈现小幅、稳步上涨态势，但短期内普跌的可能性较大；2009年股市仍将面临较大的不确定性，震荡有可能加剧，2010和2011年则可望维持在较小震荡中逐步上涨势头。

金融市场走势分析与预测1.未来三年人民币汇率、外汇储备和境外短期资金流向走势预测预计未来三年人民币将在双向波动中继续升值，但对美元升值速度可能放缓。我们对未来三年人民币汇率走势的判断是：

首先，人民币双向波动特点将更加明显，对国际主要货币的日均波幅将进一步扩大，同时与美元、欧元、日元等国际主要货币之间的汇率联动关系进一步增强。

其次，人民币对美元升值速度总体上将放缓。预计2008年全年人民币对美元升值11%，2008年底人民币兑美元汇率（CNY/USD）将达6.5：1。根据我们对未来三年美元汇率的走势判断，2009～2011年美元指数约为78点、80点和85点左右，同时考虑到人民币汇率的走势还将在相当一段时间内受制于美元汇率走势的事实不会根本改变，我们判断人民币对美元升值速度和幅度在2009年均会放缓，预计全年人民币对美元升值3.7%。2010年和2011年升值速度有所加快，但仍低于2007和2008年，年升值幅度约为5.3%。2009～2011年底人民币对美元汇率（CNY/USD）可能分别达到6.26、5.93和5.61。同时值得注意的是，未来三年尤其是2009年，人民币对美元存在阶段性贬值甚至是较大幅度贬值的可能。

第三，美元反弹将继续推动人民币兑欧元、日元等货币的升值。预计2009～2011年，人民币兑欧元汇率约为8.76、8.06和7.52；人民币兑100日元汇率（CNY/100JPY）可能分别达5.91、5.59和5.55。

第四，未来人民币名义有效汇率受人民币对美元汇率走势影响，在2009年升值速度放缓，2010年和2011年将有所加快。预计2008～2011年，人民币名义有效汇率指数将分别达到102.5、104、106和108；同期人民币实际有效汇率指数可能分别达104.50、105.26、107和108。

综上，我们认为，未来三年人民币汇率仍将总体沿袭"小幅稳步升值、逐步扩大浮动区间"的升值路径，一次性大幅升值的可能性不大，但同时不排除出现阶段性对美元大幅贬值的可能。

预计未来三年外汇储备增速有所放缓，但增量仍然较大。2000年以来，巨额的国际收支顺差使得我国外汇储备的积累速度越来越快，2001～2007年,外汇储备年增速分别高达28.15%、34.99%、40.79%、51.25%、34.25%、30.22%和43.32%。2007年全年外汇储备增加4619亿美元，12月末外汇储备余额为1.53万亿美元。截至2008年一季度末，我国外汇储备余额16822亿美元，比2007年年底增加1539亿美元，增长10%。

我们预计，未来三年外汇储备增速有所放缓，但增量仍然较大。主要原因在于：首先，外贸顺差增速放缓；其二，人民币汇率形成机制市场化改革可望有所突破，这将在很大程度上减小外汇储备被动增长的巨大压力；其三，下一阶段"走出去"的战略实施亦可望有大的突破；其四，中国经济结构失衡未来三年实现质的改变的可能性不大，这决定了外汇储备的增量仍会较大。同时，特别值得指出的是，考虑到未来三年境外短期资金流向的高度不确定性，亦不排除中国外汇储备增长大幅波动的可能。总体上，我们预测2009～2011年，中国外汇储备增速将逐步回落至20%。

境外短期资金输入压力总体加大，但"阶段性资金大出"的可能性在迅速上升，这将成为影响未来三年中国经济金融能否实现稳定运行的一个重要的外生变量。从2003年起，外汇储备并不仅仅由FDI和外贸顺差构成，境外短期资金对于外汇储备积累的推动作用日趋明显，境外短期资金输入压力日趋加大。2004全年，外汇储备扣除FDI和外贸顺差后的余额创下1139.6亿美元的历史最高值。尤其是进入2006年以后，这种趋势更为明显，FDI和外贸顺差在外汇储备中的贡献度不断减小，2008年前4个月，外汇储备增量扣除FDI和外贸顺差后的余额高达1352.67亿美元，超过过去几年的年度余额。当然，这里面有外汇掉期量增多等客观原因，但如果把经常项下和资本项下的短期资金计算在内，境外短期资金的入境量可能会更大。

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